2022-2024年连续三年深陷增收降利窘境，炼化巨头荣盛石化（002493）(002493.SZ)今年上半年业绩继续承压。公司上半年营收、归母净利润分别同比下滑7.83%、29.82%。其中Q2业绩表现尤为拉胯，当季仅实现归母净利润1368.28万元，同环比降幅超九成。
证券之星注意到，荣盛石化上半年业绩承压是受原油价格波动、存货减值、下游需求低迷等因素影响。公司营收结构以炼油、化工为主，芳烃产品价差下行拖累化工板块利润，子公司宁波中金石化有限公司(下称“中金石化”)上半年亏损达6.33亿元。当前，荣盛石化正加速向高附加值领域转型，公司斥资超千亿推进多个项目建设，但大规模资本开支叠加75.12%的高资产负债率、733.07亿元的短债资金缺口，使荣盛石化面临业绩与资金的双重压力。
Q2业绩断崖式下滑
今年上半年，荣盛石化实现营收1486.29亿元，同比下降7.83%；对应归母净利润6.02亿元，同比下降29.82%；同期扣非后净利润7.55亿元，同比增长12.28%。
拆解单季度，荣盛石化季度间业绩波动尤为剧烈。Q1实现营收、归母净利润749.75亿元、5.88亿元，同比变动分别为-7.54%、6.53%。Q2表现悬殊，当季实现营收、归母净利润736.54亿元、1368.28万元，同比分别下滑8.12%、95.52%，环比Q1分别下滑1.76%、97.67%。
作为全球领先的化工材料生产商之一，荣盛石化是中国以及亚洲重要的聚酯、新能源材料、工程塑料和高附加值聚烯烃的生产商。伴随着2022年初子公司浙江石油化工有限公司(下称“浙石化”)4000万吨/年炼化一体化项目全面投产，浙石化一举成为全球最大单体炼厂。
证券之星了解到，原油是荣盛石化的原材料，是产品成本的主要构成部分，同时又对公司产品价格形成支撑，因此原油价格的波动会造成产业链中产品的价格波动。
信达证券（601059）(601059.SH)研报显示，2025年上半年布伦特平均油价为71美元/桶，同比下降15%。一季度油价单边下跌，二季度油价波动较剧烈，公司原料及产品减值，叠加炼化景气度偏弱，上半年公司业绩明显承压。
资产减值对荣盛石化的利润空间形成压力，公司上半年存货账面价值443.79亿元，虽同比下滑19.72%，但依旧处在历史高位区间。其中，原材料与在产品期末账面价值的占比合计超八成。同期，公司资产减值达1.52亿元，主要系计提存货跌价准备所致。
此外，石油化工行业下游市场需求持续低迷，也对荣盛石化业绩冲击明显。化工品、功能性薄膜、民用丝、工业丝等与终端消费、基建地产等相关的传统需求始终处于市场低谷水平。
拉长时间看，近几年原油价格高位震荡回落，荣盛石化深陷增收降利困境。2022—2024年，公司营收分别为2890.95亿元、3251.12亿元、3264.75亿元，同比分别增长57.91%、12.46%、0.42%，呈增长乏力态势；归母净利润分别为33.41亿元、11.58亿元、7.24亿元，同比分别下降74.76%、65.33%、37.44%。
芳烃产品盈利承压
分产品来看，炼油产品、化工产品是荣盛石化最主要的收入来源。上半年分别实现营收524.06亿元、607.42亿元，营收占比分别为35.26%、40.87%，收入占比合计76.13%。不过，炼油产品的营收同比出现12.42%的降幅，导致今年上半年炼化板块整体营收表现不及去年同期。
PTA、聚酯化纤薄膜、贸易及其他分别实现营收157.54亿元、111.26亿元、86.01亿元，营收占比分别为10.6%、7.48%、5.79%。其中，PTA、贸易及其他的营收同比降幅分别为39.59%、7.3%。
产品端上，化工产品、贸易及其他的毛利率有所下滑，分别同比下滑了2.64、2.08个百分点。其中，化工产品的毛利率为12.08%，而产品跌价是导致其盈利能力下滑的主要因素。近年来，国内成品油及化工产品产能集中释放，导致市场价格持续下行，产品价格跌幅超过了原材料原油的下降幅度，无法有效传导成本压力，进而挤压了利润空间。
荣盛石化化工板块子公司中金石化主要业务是化工产品及石油制品的生产和销售，上半年实现营收99.2亿元，净利润-6.33亿元。荣盛石化表示，中金石化主要以燃料油、石脑油为原材料生产芳烃产品，受下游需求缓慢复苏及油价波动影响，产品价差下行导致亏损。
信达证券研报提及，根据百川盈孚数据，上半年纯苯、PX理论毛利分别为582、-517元/吨，同比分别下降710、1037元/吨，芳烃板块盈利收窄给公司业绩带来一定拖累。
斥资千亿扩产资金承压
为应对基础化工原料同质化竞争的挑战，荣盛石化正积极推进产业升级，通过浙石化炼化一体化项目及金塘新材料等项目，积极布局下游新能源材料、高端树脂等高附加值领域。
半年报披露，目前荣盛石化有多个在建项目尚未完全投产，仅高性能树脂项目、高端新材料项目、金塘新材料项目的预算金额就高达1629亿元。截至今年上半年，荣盛石化固定资产规模达2291.47亿元，在建工程期末余额528.08亿元。
同时，投资活动现金流出项目中，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为155.77亿元，资本开支强度显著，导致公司上半年投资活动产生的现金流量净额为-160.6亿元。
此外，荣盛石化还拟收购沙特阿美位于沙特朱拜勒地区全资子公司SASREF炼厂50%股权，并参与其扩建项目。
尽管大规模投资预计将带来巨大收益，但荣盛石化当前却面临不小的资金压力。今年上半年，公司的资产负债率为75.12%，仅次于2020年及2024年同期的76.42%、75.32%，处在历史同期高位区间。
具体而言，荣盛石化上半年短期借款为462.74亿元，一年内到期的非流动负债419.26亿元，同比分别增长4.65%、38.39%。但同期货币资金却缩水22.53%至148.93亿元，货币资金难覆盖短期债务，资金缺口达733.07亿元，更不用提高达1166.31亿元的长期借款。
荣盛石化坦言，持续进行大规模资本投入将有可能提高资产负债率水平，并引发现金流风险。此外，在行业下游需求逐步释放的背景下，投入资本的回报率也可能不及预期。
二级市场上，伴随着业绩滑落，荣盛石化的股价也震荡回调。2021年初，公司市值一度赶超2900亿元，如今却跌至不足千亿。截至9月3日收盘，股价报收9.63元/股，跌幅1.43%，较2021年初29.81元/股(前复权)的历史高点回撤近七成，当前总市值962亿元。(本文首发证券之星，作者|陆雯燕)
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